黃金

　　因美國國債收益率持續(xù)攀升，金價自兩個月來的高點回落。

　　白銀

　　2020年美國老鷹銀幣總銷量同比增長102%，至3,010萬盎司。

　　鉑金

　　南非蘭特從12月中旬觸及近11個月來的高點后下滑，主要由于出現(xiàn)變異新冠病毒，政府頒布旅行禁令，引發(fā)市場擔憂。

　　鈀金

　　通用汽車公司報告稱其四季度美國地區(qū)銷量同比增長4.8%，但2020年總銷量仍下降11.8%。

2021年貴金屬市場前景展望

　　2021年伊始，四種主要貴金屬的價格開局良好，上周二黃金、白銀和鈀金的價格已重返2020年四季度的高位，鉑金價格更觸及四年來新高。不過隨后民主黨贏下參議院決選后，市場預期美國政府將增加財政支出，推動美國國債收益率攀升，這已導致貴金屬回吐部分漲幅。

　　金價有望逼近2,300美元/盎司

　　盡管最近美國政治形勢發(fā)生了一些變化，Metals Focus仍對金價前景持樂觀看法，預計今年晚些時候有望逼近2,300美元/盎司。總體來看，民主黨同時贏得參眾兩院選舉的“藍色浪潮”，應有利于金價，其原因是美國可能增加財政支出，進而對未來通脹產(chǎn)生影響。

　　展望未來，新冠肺炎疫情仍在持續(xù)，為應對危機政策制定者出臺了諸多措施，這將繼續(xù)提振投資者對黃金等避險資產(chǎn)的需求。從短期看，新冠病毒的迅速蔓延以及病毒變異帶來新的威脅，意味著全球很多國家，尤其是歐洲國家會繼續(xù)實施防疫限制措施，其持續(xù)期將比此前預期的更長。更為重要的是，由于疫苗接種速度較預期更慢，可能要到今年下半年才能恢復正常狀態(tài)。

　　鑒于全球經(jīng)濟形勢脆弱，特別是失業(yè)率高，為使經(jīng)濟重返增長勢頭，主要經(jīng)濟體勢必推出進一步的財政刺激措施，也將繼續(xù)實施高度寬松的貨幣政策。

　　一般而言，較低的短期利率意味著持有貴金屬這類零利息收益率資產(chǎn)的機會成本下降，從而利好于貴金屬價格走強。同時，近期美國國債收益率回升之后，目前看來其進一步大幅上升的空間似乎有限。低利率還將削弱債券作為投資組合多元化工具的效能，這將繼續(xù)推動長線投資者轉向黃金。

　　美國5年平準通脹率

數(shù)據(jù)來源：彭博社

　　未來通脹壓力加大的風險是另一個因素。需要指出的是，2008年金融危機后金價飆漲，通脹預期就是一個主要驅動因素。即使高通脹預期并未坐實，很多投資者仍然認為目前財政和貨幣政策如此寬松，導致價格上漲的可能性更大。盡管近期投資者風險偏好情緒升溫給黃金市場帶來短期壓力，但通脹預期預期仍然存在。我們也不能忽略主權債務水平還在不斷膨脹，系統(tǒng)性風險也已經(jīng)較高。最后，拜登政府上臺后，即使穩(wěn)定性會有所增強，中美關系有可能仍將處于困難局面。世界其他地區(qū)的地緣政治風險也依然較大。

　　白銀將繼續(xù)跑贏黃金

　　長期以來白銀走勢都與黃金緊密相關，這將繼續(xù)支持2021年投資資金強勁流入白銀市場。金融系統(tǒng)內流動性充斥，低債券收益率以及白銀貝塔系數(shù)高等因素應能進一步促使短線戰(zhàn)術性投資者買入白銀。雖然去年四季度曾出現(xiàn)多次拋售潮，但金/銀價格比率仍能穩(wěn)定在70:1上方而并未繼續(xù)擴大，這一事實表明，與前些年相比，投資者已經(jīng)逐漸適應了金銀價格比率的下降。

　　黃金：白銀比

數(shù)據(jù)來源：彭博社

　　白銀工業(yè)需求量顯著回升，也將有助于提振投資者的信心。以光伏行業(yè)為例，得益于很多國家都推出了新的可再生能源開發(fā)項目，今年光伏行業(yè)將恢復穩(wěn)定增長軌道。民主黨重新控制美國參議院后，有望增加對綠色能源的投資，也將為光伏行業(yè)的發(fā)展注入額外動力。與此同時，在消費電子產(chǎn)品領域，5G產(chǎn)品的滲透率不斷提高，汽車電氣化進程也在加速，都將促進白銀用量上升。上述諸因素的共同作用，為白銀漲幅跑贏黃金留出了空間，這也是為什么我們預期今年金/銀價格比率將進一步降至60:1附近。

　　雖然供應量回升，但綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和黃金上行趨勢將使鉑金價格回升

　　Metals Focus對2021年鉑價前景持樂觀看法。從基本面來看，在多個大量使用鉑金的核心工業(yè)領域包括汽車業(yè)、首飾業(yè)和石油業(yè)等，遭受疫情的嚴重沖擊之后，大多數(shù)鉑金需求都將穩(wěn)健回升。不過回升程度各異，其中一些工業(yè)部門的需求量今年仍無法完全回升至疫情前水平。首先來看汽車行業(yè)的需求，歐洲和北美地區(qū)的經(jīng)濟增長仍將疲軟，但越來越多的證據(jù)表明鉑鈀替換、更為嚴格的尾氣排放法規(guī)施行、中國經(jīng)濟強勁復蘇等因素將推動汽車業(yè)的鉑金需求上升。

　　汽車尾氣催化劑鉑金與鈀金需求

數(shù)據(jù)來源：Metals Focus

　　汽車領域的快速轉型，即在電氣化過程中將氫作為一種燃料來源，也將進一步支撐鉑金走強。雖然今年燃料電池汽車的增量和該領域的鉑金實際消費量仍不顯著，但金融與研發(fā)投入中長期支持鉑金投資，進而吸引更多投資者對鉑金的興趣。此外，在歐洲綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃等政策文件之中，已設定具體的綠色氫能發(fā)展目標，進一步為前景樂觀的判斷提供依據(jù)。

　　與此同時，由于出現(xiàn)變異新冠病毒，感染率上升也未得到遏制，導致一些國家再度實施力度更大的封城措施。這表明財政和貨幣刺激政策將在更長時間段內發(fā)揮主導作用。這有利于黃金等避險資產(chǎn)走強，同時也將有益于鉑金。

　　不過也應看到，雖然投資者信心增強，鉑金需求量也有望增長，但礦產(chǎn)鉑金和鉑金回收供應量都將強勁回升，會使得鉑價上漲受限。特別是隨著南非礦產(chǎn)鉑金供應量恢復正常，且所有產(chǎn)出目前都實現(xiàn)盈利，今年全球鉑金總供應量將超過需求量，實物鉑金市場將重返供應過剩狀態(tài)。在此之前，2020年實物鉑金市場于五年來首度出現(xiàn)小幅供應短缺。據(jù)此我們預計2021年地上鉑金存量將繼續(xù)上升。

　　鈀金將繼續(xù)綻放異彩

　　雖然一季度曾大幅回調，2020年全年的鈀金均價仍創(chuàng)出歷史新高，至2,203美元/盎司，年均價首度突破2,000美元/盎司。

　　展望2021年，我們預計全球鈀金總需求量將強勁回升，奪回去年的大部分失地。在關鍵需求領域，汽車行業(yè)的鈀金需求量將強勁增長，有望創(chuàng)出歷史新高。這得益于兩大關鍵驅動因素：第一，我們預期中國需求量將強勁回升。中國汽車產(chǎn)量占全球總量的三分之一，穩(wěn)健增長的預期強烈，加之更為嚴格的尾氣排放法規(guī)施行，這些因素都支撐國內需求走強。第二，由于拜登在總統(tǒng)選舉期間已提出激進的綠色發(fā)展計劃，在入主白宮后將更為堅定地應對氣候變化，北美地區(qū)將看到經(jīng)濟復蘇和更為嚴格的排放法規(guī)帶來的需求增長。

　　在供應方面，去年南非產(chǎn)量大幅下降推動鈀價走高，而今年礦產(chǎn)鈀金和鈀金回收供應量雖都將回升，但仍無法抵消需求量的增長，因此今年實物鈀金供應預計將連續(xù)第十年出現(xiàn)短缺。這將導致地上存量進一步下降，為鈀價上行注入額外動力。